Rapport macro fx : Sentiments contrastés et intervention sur le JPY

Contexte global :

Les marchés financiers affichent des sentiments contrastés, avec un optimisme marqué pour le S&P 500 mais une prudence sur plusieurs devises et le Bitcoin. L’économie américaine ralentit, les chiffres de l’emploi inférieurs aux attentes apaisant les anticipations de hausse des taux. En parallèle, une intervention coordonnée a été menée pour soutenir le yen, tandis que les banques centrales ajustent leurs politiques monétaires face à des perspectives de croissance et d’inflation incertaines.

Calendrier semaine à venir (events importants) :

Horacle Hub Direction (Sentiment des modèles) :

USD :

Les chiffres de l’emploi américain pour le mois de juillet ont été bien inférieurs aux attentes, avec seulement 23 000 créations de postes dans le secteur non agricole, contre un consensus de 80 000 et une prévision d’ING à 70 000. Cette contre-performance intervient après une révision à la baisse des données de juin, ramenées de 57 000 à 20 000, et les révisions cumulées des mois précédents ont soustrait 103 000 emplois aux estimations initiales.

Parallèlement, le taux de chômage a paradoxalement reculé à 4,1 %, en raison d’une nouvelle baisse du taux de participation, tombé à 61,4 %, son plus bas niveau depuis plus de cinq ans. La progression des salaires horaires moyens a également déçu, avec une hausse mensuelle de seulement 0,1 % et une progression annuelle ralentissant à 3,2 %. Cette faiblesse des salaires apporte un certain réconfort aux responsables de la Fed préoccupés par les pressions inflationnistes persistantes.

La probabilité d’une hausse des taux en septembre est tombée à environ 44 %, contre plus de 55 % avant la publication. Toutefois, la réaction du dollar est restée mesurée, car les marchés attendent désormais les données de l’indice des prix à la consommation de la semaine prochaine, qui seront déterminantes pour la décision de la Fed. Le président de la Fed, Kevin Warsh, ayant abandonné ses indications prospectives, les marchés interprètent désormais chaque donnée sous l’angle de ses implications pour la politique monétaire.

Pour que la Fed renonce à une hausse des taux en septembre, il faudra deux publications de l’inflation nettement inférieures aux prévisions, un scénario que le marché semble désormais anticiper avec une certaine élasticité. Le dollar a terminé la semaine sur une note faible, l’indice DXY touchant un plus bas de sept semaines.

JPY :

L’événement majeur de la semaine a été l’intervention coordonnée des États-Unis et du Japon pour soutenir le yen, une première depuis 1998. Le dollar américain est passé d’un plus bas de quarante ans, au-dessus de 163 yens, à 155,22 yens, avant de se stabiliser autour de 157,78 yens en fin de semaine. Le Japon aurait dépensé environ 365,8 milliards de dollars lors de cette intervention, portant le total des dépenses annuelles à plus de 1 000 milliards de dollars.
Le secrétaire au Trésor américain, Scott Bessent, a confirmé l’opération et a déclaré que l’administration Trump était prête à “tout mettre en œuvre” pour stabiliser le yen, une déclaration qui a marqué les esprits. De manière inattendue, le Trésor américain n’a pas vendu de dollars directement, mais a utilisé ses réserves en euros pour acheter des yens, une opération qui a surpris les marchés et dont l’efficacité a été remise en question. Bessent a justifié cette approche par un rééquilibrage des réserves, tout en évitant d’envoyer un signal de faiblesse du dollar.

Les autorités japonaises ont également indiqué qu’elles pourraient utiliser la nouvelle facilité de pension FIMA de la Fed pour se procurer des dollars sans avoir à vendre leurs bons du Trésor. Malgré cette intervention massive, l’impact sur le yen pourrait n’être que temporaire. Les analystes soulignent que les fondamentaux du yen restent fragiles, la Banque du Japon maintenant la politique monétaire la plus accommodante parmi les économies développées, avec des taux d’intérêt réels négatifs. La faiblesse du yen pourrait également être une réponse aux craintes de dévaluations compétitives en Asie, comme l’a suggéré Scott Bessent, justifiant l’intervention sur le marché des changes.

La Banque du Japon pourrait être amenée à relever ses taux plus tôt que prévu en septembre, dans le cadre d’un accord implicite avec les États-Unis. Les hedge funds ont d’ailleurs réduit de moitié leurs positions courtes sur le yen, passant à 63 600 contrats, signe que l’intervention a au moins semé le doute parmi les spéculateurs.

EUR :

L’euro a été affecté par l’intervention du Trésor américain, qui a vendu des euros pour acheter des yens, une opération qui a pesé sur la paire EUR/JPY. Les réserves en euros du Trésor américain étant limitées, l’impact de cette vente devrait rester contenu. L’EUR/USD a tenté de se rapprocher de la résistance des 1,1550-1,1560, soutenu par un dollar plus faible et une défense solide du niveau de 1,1500 plus tôt dans la semaine. La baisse des prix du pétrole ne se traduit pas par une baisse des taux d’intérêt à court terme aux États-Unis, ce qui laisse les données économiques comme principal moteur pour une poursuite de la hausse de la paire.

La Banque centrale européenne devrait relever ses taux à 2,50 % en septembre, mais toute hausse supplémentaire serait superflue, et la BCE pourrait même les ramener à 2,25 % l’été prochain. Les conditions de sécheresse en Europe pèsent sur l’activité économique, ce qui pourrait limiter la vigueur de l’euro. L’EUR/JPY a joué un rôle majeur dans l’intervention conjointe, le Trésor américain ayant choisi d’intervenir sur cette paire plutôt que sur l’USD/JPY pour des raisons de communication, afin d’éviter d’expliquer au public américain pourquoi il vendait des dollars.

GBP :

La livre sterling continue d’évoluer dans une fourchette de 1,32 à 1,36 dollar. La conférence de presse dovish de Kevin Warsh après la réunion de la Fed en juillet a atténué la vigueur du dollar, mais du côté britannique, la réunion de la Banque d’Angleterre a été légèrement dovish, avec un vote de 6 contre 3 en faveur du statu quo, les membres clés semblant convaincus qu’une hausse des taux n’est pas nécessaire.
Les attentes d’un resserrement monétaire de 45 points de base pourraient s’estomper. L’inflation britannique devrait atteindre un pic en dessous de 3,5 % sur un an avant de chuter en fin d’année, ce qui pèserait sur les taux et la livre. Le premier budget d’Andy Burnham, prévu le 28 octobre, représente un risque événementiel important, avec la possibilité de hausses d’impôts.

CAD :

Le dollar canadien a bénéficié de chiffres de l’emploi canadiens bien meilleurs que prévu, avec 75 100 créations de postes en juillet contre un consensus de 16 500. Le marché du travail résilient permet à la courbe des taux canadiens de s’inspirer des attentes hawkish de la Fed. Les marchés intègrent environ 15 points de base de resserrement de la Banque du Canada d’ici la fin de l’année. Cependant, les perspectives d’inflation au Canada restent modérées, et ING ne prévoit pas de hausse des taux avant la mi-2027. Les mesures de l’inflation sous-jacente ont été inférieures aux attentes et à l’objectif de 2 % en juin. Malgré le retour de prix de l’énergie élevés en juillet, le risque d’effets de second tour reste limité. L’inflation globale devrait atteindre un pic de 2,7 % au quatrième trimestre. Un réajustement dovish des attentes de taux de la Fed dans les mois à venir pourrait historiquement défavoriser le dollar canadien par rapport à ses pairs du G10. Néanmoins, une faiblesse plus large du dollar pourrait faire baisser l’USD/CAD à 1,38 d’ici la fin de l’année. Les négociations sur l’AEUMC restent un risque dormant pour le huard.

AUD :

Le ralentissement de l’indice des prix à la consommation en juin a renforcé la conviction qu’la Reserve Bank of Australia s’oriente vers une pause prolongée. Les marchés n’intègrent que 12 points de base de resserrement d’ici la fin de l’année, ce qui limite les risques de contagion négative pour le dollar australien. Les commentaires récents de la gouverneure Michele Bullock suggèrent une réticence à fermer la porte à de nouvelles hausses de taux trop rapidement.

L’AUD se distingue également de certaines autres devises de matières premières grâce à des fondamentaux sous-jacents plus solides. La baisse des prix de l’énergie est un vent contraire, mais les termes de l’échange de l’Australie devraient rester bien au-dessus des niveaux d’avant-guerre, même en cas de nouvelle désescalade, tandis que le portage reste particulièrement attrayant sur une base ajustée de la volatilité. L’AUD devrait être l’un des meilleurs performers dans les derniers mois de l’année.

NZD :

Le dollar néo-zélandais a bien performé récemment, profitant de l’amélioration de l’environnement extérieur et des attentes hawkish persistantes concernant la Reserve Bank of New Zealand. ING s’attend à ce que la RBNZ procède à une dernière hausse de taux en septembre, à 2,50 %, mais le marché anticipe un taux de 3,25 % d’ici mars 2027, ce qui pourrait s’avérer trop hawkish.

Deux des six membres du comité de politique monétaire pourraient ne pas avoir été pleinement alignés sur la hausse de juin, et la hausse surprise du chômage au deuxième trimestre, due à une augmentation du taux de participation, offre un argument pour adoucir le ton hawkish en septembre. L’NZD/USD devrait être soutenu dans les mois à venir par la baisse des taux d’intérêt à court terme aux États-Unis, mais les gains pourraient être limités autour de 0,600-0,605 en raison de notre prévision dovish sur la RBNZ.