USD momentum & Hawkish tone

1. Modèles Macro & Sentiment (Market Conviction)

2. Volatility Target Sizing

3. Contexte Macroéconomique

Marché des Changes (Forex)

USD

Le dollar maintient sa position dominante, soutenu par un différentiel de taux d’intérêt favorable et des taux de dépôt attractifs. Les anticipations de resserrement monétaire pour l’année ont toutefois été révisées de 43 à 31 points de base. Bien que le président de la Fed, Kevin Warsh, conserve un biais restrictif (hawkish) lié aux pressions inflationnistes énergétiques, ses récentes déclarations au forum de Sintra suggèrent une modération des risques. En conséquence, la probabilité d’une hausse des taux en septembre est passée de 65 % à 50 %.

L’instauration d’un cessez-le-feu a paradoxalement coïncidé avec une hausse des cours du pétrole. En l’absence de nouveaux chocs géopolitiques, l’attention des marchés se portera sur le différentiel de taux, dont l’avantage comparatif pour le billet vert semble s’éroder (cf. EUR/USD).

La hausse temporaire des prix du baril a entraîné une pression vendeuse sur les paires USD/AUD, USD/NZD et USD/CAD, avec une sous-performance notable du dollar néo-zélandais (Kiwi).

EUR

La paire EUR/USD se stabilise sous une résistance pivot à 1.1475. Les probabilités d’un ajustement monétaire par la BCE en septembre déclinent sous les 50 %. Toutefois, la rhétorique d’Isabel Schnabel et Philip Lane demeure prudente face à la persistance de l’inflation sous-jacente et aux risques d’effets de second tour. Le positionnement politique en vue de l’échéance présidentielle de 2027 ravive les inquiétudes concernant la stabilité fiscale. Ce facteur de risque pèse sur la perception de la zone euro et accentue la pression sur les rendements des OAT.

D’un point de vue des publications de la semaine passée, l’allemagne nous propose une surperformance de la production industrielle (+0,9 % vs +0,1 % attendus) et raffermissement de l’excédent commercial à +19,1 milliards. La France en revanche a une balance commerciale qui un solde déficitaire persistant de -6,9 milliards.

GBP

L’incertitude budgétaire liée à la nouvelle équipe aux Finances pèse sur les Gilts. Néanmoins, la faible volatilité estivale et le rachat de positions courtes ont entraîné une cassure technique sur l’EUR/GBP que nous nous devons de prendre aux serieux, et qui pourrait sensiblement continuer cette semaine.

Indicateurs de l’Immobilier L’indice RICS (-33 %) confirme l’atonie du secteur, malgré une progression marginale de l’indice Halifax HPI (+0,2 %).

JPY

La devise japonaise subit une pression structurelle. La paire USD/JPY a franchi le seuil des 162, niveau inédit depuis 45 ans, suite aux publications JOLTS. Le risque d’intervention des autorités nippones via leurs réserves de change constitue la principale variable de volatilité asymétrique à court terme.
Les publications sont quand à elles modérées, avec, les “Salaires et Consommation” en Progression a
grâce aux salaires (+3,2 %) inférieurs aux attentes. Résilience de la consommation des ménages (-0,4 % vs -2,3 % prévus). En revanche, nous constatons une forte accélération des commandes de machines-outils (+52,8 % sur un an).

CAD

L’appréciation des cours pétroliers soutient le Loonie, favorisant une correction face à l’USD. La posture restrictive de la Banque du Canada renforce les anticipations de resserrement d’ici la fin de l’année, confirmant la surperformance du CAD.

CHF

Le franc suisse conserve son statut de valeur refuge. Les modèles “Market Conviction” identifient des configurations haussières sur le GBP/CHF et l’USD/CHF, portées par des stratégies de carry trade optimisées pour le risque.